欧易 OKEx 统一交易账户研究报告 | TokenInsight

2021-03-06 TokenInsight 1708浏览

要点总结


1. 2020年数字资产保证金交易(期货、期权)成交量规模增长速度远超现货,随着数字资产市场逐渐成熟,保证金交易具备增长潜力;


2. 2020年12月23日晚,欧易 OKEx宣布推出统一交易账户系统(Unified Account),并开启全球公测;


3. 与市场上已有的账户交易机制相比,统一交易账跨币种保证金模式通过一个交易账户同时买卖不同数字资产结算的衍生产品,同时实现不同产品条线的保证金共享;


4. 欧易 OKEx的跨币种保证金机制核心在于美元计价与自动换币规则;


5. 在跨币种保证金机制下,通过美元计算账户内持仓总价值,进而得出所需的保证金规模,有利于增强用户的安全边际;


6. 经过对比分析,相较于Binance的混合保证金机制与FTX的USD保证金,欧易 OKEx的统一交易账户可以更好的提升用户资金利用效率;


7. 统一交易账户无法解决账户持仓的资金占用问题,欧易 OKEx表示将在今年上线组合保证金机制解决这一问题;


8. 欧易 OKEx设置两层风险校验机制:风控撤单校验机制,预减仓校验机制,避免市场波动给用户投资造成不必要的影响;

1. 交易机制


交易所是标准化金融资产流通转让的场所,交易所需要为金融资产建立相应的交易流程和账户机制来保证交易市场的平稳运行。只有具备良好交易机制,资产价值才能被市场价格公允反映。根据二级市场的交易结算方式,交易机制可以分为现货交易与保证金交易。


现货交易机制(Spot Trade):又称全额结算机制,是指在交易达成后,即完成买卖双方的资产划拨及资金清算,是基本的交易方式。投资者在买卖金融资产时,双方需要全额交换金融资产与资金。该交易机制的优点在于资产与货币的对应关系清楚,不容易产生信用风险。


保证金交易机制(Margin Trade):又称信用交易,投资者在交易金融资产时,无需全额购买金融资产。投资者仅需要按照账户持有的金融资产总额向交易所交付一定比例的保证金就可以实现全额买卖金融资产。同时,投资者盈亏按照账户持仓总额计算。保证金交易机制可以成倍扩张账户的风险敞口,为投资者带来杠杆效应,放大收益。

2020年保证金市场成交份额变化,来源:TokenInsight


根据TokenInsight发布的《2020年数字资产期货/期权交易行业研究报告》,过去一年,保证金交易(期货合约、期权合约)成交量规模增长速度远超现货市场。随着数字资产市场逐渐走向成熟,TokenInsight看好保证金交易市场的增长潜力。在市场规模快速提升的背景下,业内多家数字资产交易所对保证金市场的交易机制升级创新。例如,欧易 OKEx的保证金交易的分仓制度,可以确保用户在交易之前控制自身的风险敞口。FTX推出混合保证金机制,保证用户可以在同一账户中同时使用几种数字资产进行保证金交易,简化用户在不同账户划转数字资产的操作流程。

2020年现货市场与衍生品市场的市场成交规模变化,来源:TokenInsight



2. 统一交易账户


“ 欧易 OKEx推出统一交易账户,打通不同产品条线之间的资金障碍


2020年12月23日,欧易 OKEx宣布推出统一交易账户系统(Unified Account),并开启全球公测。与数字资产市场上的已有的账户交易机制相比,统一交易账户的最大创新之处在于允许用户通过一个交易账户同时买卖不同币种结算的多种数字资产衍生产品。


目前数字资产交易所大都根据衍生品的种类对交易账户进行分类,例如:币币账户、合约账户、期权账户等。投资者在购买不同的数字资产产品时,需要将数字资产在不同账户划转才能完成交易。统一交易账户可以让投资者在一个账户中同时进行现货、期权、期货等各类产品的投资交易;另外,在统一账户的单币种保证金机制与跨币种保证金机制下,不同产品条线的盈亏可以互相抵消,实现保证金共享。统一交易账户产品条线之间的资金障碍被打通,有助于提升用户的资金利用效率。


根据欧易 OKEx官网信息,统一交易账户提供了三种账户模式:简单交易模式(Simple)、单币种保证金模式(Single-currency margin)和跨币种保证金模式(Multi-currency margin)。

欧易 OKEx 统一交易账户,来源:欧易 OKEx;TokenInsight


[1] 全仓模式下,交易品种之间会共用保证金,交易盈亏可相互抵消


1.1 简单交易模式


“ 简单交易模式下,用户可以在同一账户中同时持有现货和期权


投资者在简单交易机制下,可以通过账户进行币币交易,或作为期权买方,参与期权合约的交易。


统一账户的简单交易机制不提供杠杆交易及交割合约、永续合约等保证金交易服务。该设计是在欧易 OKEx已有的在衍生品产品线上做一定的减法,更多考虑对数字资产初级用户的保护。由于初级用户对数字资产交易尚不了解,如果直接参与高杠杆的复杂衍生品交易,存在较大的投资风险。简单账户模式为刚接触数字资产的初级投资者建立相对安全,风险可控的交易环境。


在简单交易模式下,投资者仍然可以利用现货与期权建立投资组合获取收益的安全边际。例如,投资者可以持有现货,同时买入看跌期权,建立保护性期权组合。在现货价格上升时,获取现货价格带来的收益。当现货价格下降时,看跌期权的盈利可以对冲现货价格下跌的亏损,从而使整体组合的风险可控。

保护性看跌期权投资组合,来源:TokenInsight


1.2 单币种保证金模式


“ 投资者可以在交易账户同时持有单币种结算的不同衍生品


欧易 OKEx推出的单币种保证金模式可以让投资者在一个账户中交易、持有相同币种结算的不同衍生产品。相比于分账户模式,单币种保证金模式可以简化投资者交易步骤,提升账户资金的利用效率。


简化交易步骤:在分账户模式下,用户需要在不同产品账户内持有数字资产,才可以对不同衍生产品进行投资交易,例如,投资者如果想交易BTC期权合约与期货合约,需要将BTC转入相应的期权合约账户与期货合约账户方可在相应的交易页面完成交易。而在单币种保证金模式下,用户可以在一个账户实现对同一币种的不同衍生品交易,并且不需要在不同界面来回跳转,利于投资者捕捉行情。投资者如果想同时持有BTC期权和期货合约,单币种保证金模式下,投资者仅需在单币种保证金账户中具备相应的BTC,就可以对BTC的期权、期货合约进行交易。

单币种保证金交易流程界面[2],来源:TokenInsight


[2] 界面来自 OKEx 模拟测试环境


“ 单币种保证金模式有助于提升资金的安全边际


在欧易 OKEx的分账户模式下,投资者合约、现货、期权等交易账户需要分别根据账户仓位计算所需保证金,当投资者在构建投资组合时,由于不同账户持仓所需保证金独立计算,拖累用户的资金利用效率。


单币种保证金机制的全仓模式下,投资者持有同币种衍生品所需的保证金将根据用户账户中该结算币种的全部权益进行计算,账户内可以实现多空仓位的盈亏互抵,有助于增强账户的安全边际。

单币种保证金全仓模式与普通模式下保证金计算,来源:TokenInsight


[3] 列表中展示的合约全部为U本位合约


单币种保证金机制可以实现相同币种衍生品的收益对冲,用户持有在相同币种的不同衍生品的双向仓位时,由于保证金由账户整体价值计算,账户的抗风险能力得到加强。不过欧易 OKEx的统一账户还无法实现降低账户持仓的资金占用。具体来讲,无论在分账户模式还是统一账户模式下,账户持有相同数量的数字资产衍生品,所需的初始保证金规模是一样的,这在一定程度上限制了提升资金使用效率的空间。


1.3 跨币种保证金模式


“ 跨币种保证金模式,打破不同币种之间的账户限制


跨币种保证金机制是欧易 OKEx本次交易账户升级中最重要的环节。在跨币种保证金机制下,用户可以在同一账户实现不用种类数字资产的买卖交易,保证金由交易账户内所有数字资产一同计算。相比于单币种保证金机制,在跨币种保证金机制下,用户账户内全部的数字资产均可以充当保证金,这样进一步提升用户账户内数字资产的利用效率。欧易 OKEx的跨币种保证金机制的核心在于美元计价与自动换币规则。


美元计价


跨币种保证金全仓账户下,交易账户会根据不同数字资产的流动性,将其折合成美元,由此计算账户的持仓总价值。系统再根据用户账户持仓总价值,得出用户持仓的保证金比率,以此实现跨币种保证金共享。美元计价可以让投资者账户内所有的数字资产均纳入统一账户的保证金,最大程度提升用户持仓的安全边际。

不同数字资产的美元折算系数,来源:欧易 OKEx;TokenInsight


自动换币规则


由于账户保证金是由账户内所有币种的美元价值[4]共同计算,会出现某个币种合约仓位低于维持保证金,这时尽管账户出现一定的该币种数字资产负债,但是账户内全币种保证金美元价值充足,投资者可以继续持有仓位。当账户内某币种负债突破一定限额时,统一交易账户系统会通过自动换币规则将其他数字资产兑换成USDT,再通过交易USDT得到负债数字资产。


[4] 美元计价中,数字资产兑换通过USDT完成,并非美元


自动换币规则,来源:欧易 OKEx;TokenInsight


自动换币触发条件,来源:欧易 OKEx;TokenInsight


欧易 OKEx提供在跨币种保证金机制下,设置了不自动借币与自动借币两种模式供用户选择,两种模式均可以实现保证金共享。


不自动借币模式:在自动不借币模式中,投资者只能构建已持有数字资产对应的衍生品仓位。例如,用户持有BTC和ETH,可以交易并持有BTCETH的数字资产衍生品,但是用户无法对其他币种结算的衍生品进行交易。

不自动借币模式,来源:欧易 OKEx;TokenInsight


不自动借币模式中,当账户内某个币种的有效保证金低于维持保证金,统一账户将认定账户产生该币种负债,如果账户的整体美元价值为正,用户可以继续持有仓位,在该币种的免息额度以内,将不会收取利息。如果币种的负债额超过免息额度时,则触发自动换币规则,偿还超过负债数字资产。

不自动借币模式下产生币种负债,来源:欧易 OKEx;TokenInsight


跨币种全仓账户免息额度,来源:欧易 OKEx;TokenInsight


自动借币模式:自动借币模式下,统一账户会根据账户内的有效保证金为用户提供负债额度。用户只需要持有一种数字资产就可以在平台上通过借币的方式交易持有多种数字资产衍生品。例如,用户持有BTC,就可以通过借币的方式交易并持有ETHXRP等数字资产衍生品。

自动借币模式,来源:欧易 OKEx;TokenInsight


自动借币模式下,如果账户的单一数字资产产生负债,系统会根据币种的实际负债额进行利息收取,利息费用每八小时收取一次。如果用户在结算之前偿还负债,利息将不会被收取。当平台总负债额度触发平台负债风控限额时,自动换币规则将会把合约仓位产生的负债按大小进行排序,以此为顺序执行自动换币,偿还超过负债额度的数字资产。

自动借币模式下产生币种负债,来源:欧易 OKEx;TokenInsight


在跨币种保证金机制下,借币和不借币两种模式均可以实现多种数字资产衍生品的交易和保证金共享,两种模式的主要差别在于:


不自动借币模式:在不借币模式下,投资者可以在免息额度内保持已有的仓位配置。用户在实现保证金共享的同时,账户收益也不会受到借币后利息费用的影响。不过由于该机制不支持借币,投资者无法直接对没有持有的数字资产进行操作,因此存在一定的交易限制。


自动借币模式:借币模式下,由于借币机制的存在,用户可以省去不同数字资产的交易兑换过程,直接对多币种衍生品进行交易配置。

自动借币模式与不自动借币模式的对比,来源:欧易 OKEx;TokenInsight


通过对比,我们发现欧易 OKEx自动借币模式可以给投资者带来更多的便利。从资产配置的角度来看,在借币机制下,用户只要保证数字资产负债在规定的额度内,系统不会交易其他数字资产偿还负债,避免自动换币规则对账户资产配置带来的影响。从资金利用效率方面考虑,统一账户提供负债额度增加了用户的资产规模,有助提升用户的资金的利用效率。另外,由于自动换币规则需要通过USDT进行周转,因此会产生一定的交易手续费,自动借币模式可以在一定程度上避免自动换币规则触发后带来的费用损耗。


2020年数字资产衍生品市场表现出有力的增长趋势,业内各家交易所对改进保证金交易机制均有尝试。按照TokenInsight发布的《2020年数字资产期货交易研究报告》中的对数字资产交易所的分类方式,我们将统一交易账户与多家交易所的保证金交易机制进行对比分析。


大型综合交易所:大型综合交易所提供现货交易与保证金交易等数字资产服务,由于业务条线丰富,用户规模庞大,大型综合交易所对于交易机制的改进更为稳健。具体分析,Binance在2020年3月份推出混合保证金机制,用户可以通过质押BTCETH等数字资产获取USDT,从而实现对U本位合约的交易。然而该机制对资金使用效率的提升并不理想,主要原因在于:一、混合保证金机制支持的币种较少,目前该机制仅支持BUSD、BTCETH、EUR质押获取USDT,用户无法利用其他类别的数字资产充当保证金。另外,在混合保证金机制中,BTCETH的质押率仅为65%和55%,较低的质押率也拖累了资金的使用效率。二、混合保证金机制覆盖的衍生品较少,目前Binance 的混合机制仅支持U本位合约的投资交易,用户可选择的投资品种相对有限。三、Binance的混合保证金机制无法实现保证金共享,相比于统一交易账户,在Binance的混合保证金机制下,不同产品条线保证金需要单独计算,交易账户不能通过仓位间的盈亏互抵,增强投资者的安全边际。考虑到Huobi目前还没有对交易机制作出尝试。综合来看,统一交易账户对保证金机制的创新在大型综合交易所内表现较为突出。

大型综合交易所的保证金交易机制对比,来源:TokenInsight


[5] 折算系数为数字资产在账户内可折算的美元价值乘数。


专业衍生品交易所:对于专业的衍生品交易所来说,期货、期权等保证金交易是平台的主体业务来源,资金的利用效率对衍生品投资尤其关键。因此专业的衍生品交易所会更有的动力优化保证金机制;在2020年,FTX通过美元计价与自动换币规则打通了不同衍生品业务条线的资金障碍,实现保证金共享。目前,FTX的USD保证金机制是较为成功的保证金机制优化方案,我们将FTX的USD保证金机制与欧易 OKEx的统一账户机制进行对比,分析结果如下:

统一交易账户与USD保证金机制对比,来源:TokenInsight


[6] 杠杆倍数为用户建仓时最大杠杆倍数。


欧易 OKEx推出的统一交易账户与FTX的USD保证金均通过美元计价与自动换币实现共享保证金。不过统一交易账户在一些方面进行了优化改进。首先,统一交易账户为用户提供了相应的免息额度,在一定程度上降低了用户的投资过程中的借币费用。另外,USD保证金机制仅支持美元稳定币保证金合约,而欧易 OKEx的统一交易账户可以覆盖现货、期权、期货等多种数字资产衍生品,给予用户更多的交易便利。综合来看,欧易 OKEx统一账户对资金利用效率提升效果强于FTX的USD保证金机制。



2. 风险控制机制


2.1 风险控制机制


统一账户让投资者可以在账户中持有不同币种的多类数字资产衍生品,提升用户资金的利用效率,但是同样带来了风险。对于投资者来说,在跨币种保证金机制下,账户内某一数字资产较出现大幅调整时,由于自动换币规则的存在,账户中的全部数字资产头寸将会受到单一币种价格冲击而产生亏损。如果该币种出现大幅波动,投资者的损失可能会是账户内全部数字资产。从市场的角度来看,在跨币种保证金模式下,如果单一数字资产价格大幅波动,由于自动换币规则的存在,可能引起其他数字资产的抛盘,这对平台的交易运行存在一定隐患。


为保证平台的平稳运行,欧易 OKEx对风险控制机制进行优化与更新。欧易 OKEx设置两层风险校验机制:风控撤单校验机制,预减仓校验机制,避免市场波动给用户投资造成不必要的影响。同时,在强平机制设置上,欧易 OKEx采用阶段性平仓的机制,尽可能减少强制平仓对用户的影响。


风控撤单校验机制


在数字资产衍生品的保证金交易机制中,为实现合约交易的安全进行,保证金将会在用户挂单时被系统提前占用。如下表所示,用户的账户资产出现向下波动,但还未达到预减仓风险水平[7]时,风控撤单机制会按照账户的亏损状态,来撤销投资者的部分挂单来释放保证金,使投资者的账户恢复安全状态。这样既可以保护用户资产安全,又可以避免用户的所有挂单因为市场波动而被全部撤销,影响用户的正常投资计划。

风控撤单校验机制,来源:欧易 OKEx;TokenInsight


[7] 保证金率低于100%,即达到预减仓风险水平


预减仓校验机制


当市场波动超过保证金交易的承受范围,账户保证率低于100%的时,预减仓撤单系统会被触发。系统将会取消所有占用保证金的挂单、委托单来释放保证金,提升保证金率。具体的预减仓撤单机制如下所示:

预减仓校验机制,来源:TokenInsight


强制平仓机制


在撤销订单,释放保证金后,如果账户的保证金率仍然小于100%。系统将会执行强制平仓。值得注意的是,欧易 OKEx在强制平仓的机制设计中,系统不会将账户内所有资产强平,而是会将优先减降低风险效果最好的仓位,尽量避免强制平仓对用户资产的影响。

强制平仓机制对比,来源:TokenInsight



3. 交易测评


欧易 OKEx已经开放统一账户机制的模拟交易,TokenInsight在模拟环境中对统一账户进行交易测试,同时将统一账户模式与分账户模式进行对比分析,以评价欧易 OKEx统一交易账户的实际应用体验,测评结果如下。


3.1 分账户模式


交易选择:在分账户模式下,投资者需要在不同的交易账户内进行数字资产衍生品买卖操作,操作流程较为复杂。同时,投资者购买数字资产衍生品时需要在产品账户中具备相应数字资产,不同账户内资金不能通用,保证金需要单独计算。例如,用户进行BTC永续合约交易时,如果还想要配置BTC的交割合约,需要将资金转入交割合约账户,同时需要跳转进入交割合约界面,才能进行交易。分账户模式下,账户的资金利用缺乏效率。

欧易 OKEx分账户模式,来源:欧易 OKEx;TokenInsight


持仓情况:在分账户模式下,用户持有不同衍生品的盈亏情况,仅在产品交易界面下方显示。所以当用户持有多种数字资产衍生品时,需要在不同页面中跳转才可以观测到不同衍生品持仓的盈亏情况。分账户模式下,持仓信息的获取步骤较多。投资者应对数字资产的价格变化,可能会存在一定的操作时滞。


3.2 统一账户模式


统一交易账户进行测试结果如下:


模式选择:投资者在右上角的设置中,选择需要的保证金交易模式:简单模式、单币种模式、跨币种模式。不过值得注意的是,我们发现在持仓状态下用户不能进行保证金模式切换。所以投资者想要在统一交易账户内切换不同的保证金模式时,需要提前清空账户内衍生品仓位。

欧易 OKEx统一交易账户模式(跨币种保证金模式),来源:欧易 OKEx;TokenInsight


交易选择:统一账户模式下,用户可以在一个交易界面,对不同种类的数字资产衍生产品实施交易。用户既不用在不同界面中来回跳转,也不需要在不同分账户中划转资金。具体操作上,用户在选择数字资产种类后,系统会显示该数字资产的不同衍生产品。例如用户选择BTC,界面即可弹出相应的选项栏,用户可以选择BTC的期权、交割合约、永续合约等衍生产品进行交易。


持仓信息:在统一账户模式下,用户的所有数字衍生品的持仓与盈亏情况将会在界面下方反映。持仓信息的上方显示用户当前整体持仓的资金占用与保证金比率,提示用户持仓情况。在下方界面,用户可以直接观察到各个品种衍生品的持仓与收益情况。



4. 未来展望


“ 统一账户帮助用户打通产品条线的资金障碍,欧易 OKEx平台成交量或将迎来可观增长


根据TokenInsight发布的《2020年数字资产期货交易研究报告》,2020年衍生品成交前五的交易所中,Huobi Futures和Binance Futures的衍生品年度成交量均超2万亿美元,欧易 OKEx以1.59万亿美元排名第三。统一账户会帮助欧易 OKEx打通不同产品条线的资金障碍,我们看好平台成交量的提升空间。


如果统一交易账户正式上线,更具效率的保证金交易机制将打通不同产品账户之间的资金障碍。由于用户全部数字资产均可充当保证金,叠加保证金规模按照账户整体价值计算,资金利用效率将得到释放。我们基于机制对于资金效率的提升作出相关假设,对统一账户对于平台成交量的影响进行敏感性分析。根据分析结果,即便在相对中性的假设条件下,欧易 OKEx平台成交量具备32%的增长空间。

统一交易账户模式对平台成交量提升的敏感性分析,来源:TokenInsight


2020年Top5期货交易所成交量排名,来源:TokenInsight


TokenInsight针对具体交易机制优化与欧易 OKEx进行交流。欧易 OKEx表示,平台对统一交易账户的设计与开发投入了很多的精力,相信机制的创新会带给用户更好的投资体验。针对统一交易账户无法解决降低账户资金占用的问题。欧易 OKEx在访谈中指出,交易账户的研发团队会根据真实市场需求,推出相应的机制继续对统一交易账户进行升级。


欧易 OKEx作为综合性数字资产交易所,本次的统一交易账户是对已有的交易机制较为全面的升级。保证金机制创新有利于数字资产市场投资效率的提升。统一账户正式上线后,看好欧易 OKEx平台成交量的增长前景。


风险提示

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