比特币“量化紧缩”与央行“量化宽松”,狂暴大牛序幕正缓缓拉开

2020-08-10 OKEx 14952浏览

译者按:报告《比特币量化紧缩与央行量化宽松》,由灰度投资(Grayscale Investment)编撰,2020年4月发表。作者 加密货币研究员 Phil Bonello / 翻译 阿风。

虽然该报告发布在今年4个月份,但其指导意义并没有随着时间流逝而减弱,相反随着全球金融市场的刺激政策的加码,其指导意义反而还在加强。

全文如下:

全球政府与COVID-19激战正酣,投资者们必须对这场“没有硝烟的战争”加以充分了解,尤其是在以比特币为代表的加密货币风靡全球,其独特属性正广为人知,而政府部门量化宽松(QE)却愈演愈烈的全球金融宏观背景下。

量化宽松政策带来的货币供应量急剧增加,必然导致法币不断贬值,这是历史趋势。

与此相反,以比特币为代表加密资产,却在四年一次的减产机制作用下,供应量逐步减少——与法币世界完全相反的货币发行路径。

本报告《比特币量化紧缩与央行量化宽松》,我们将探讨COVID-19大流行之后,全球金融市场前所未有的巨变,在最激进的货币和财政刺激政策的推动下,比特币迎来了2020年5月的第三次减半,全球投资者都有必要对这一“独特风景”充分了解。

《比特币量化紧缩与央行量化宽松》 原文标题:Bitcoin’s Quantitative Tightening vs. Central Banks’ Quantitative Easing

1、脆弱的全球经济

通常情况下,美国国债是全球各类资产的避风港。

然而,在2020年3月份,在COVID-19大爆发影响下,全球投资者大规模抛售股票、黄金、比特币,甚至连美国国债都遭遇了“结构性去杠杆”,由此带来的美元抢购潮,正对近百年的“金融历史范式”产生巨大冲击。

与此同时,这种强行去杠杆进程进一步导致全球美元短缺。

之所以会产生这样的现象,根本原因在于相对于4.5万亿美元的货币基础供应量——供给侧,全球范围内约有价值60万亿美元的美元计价债务——需求侧。可以认为,每1美元的基础货币,对应13.33美元的美元债务——我们都加了12.33倍杠杆!

在债务泡沫破裂,美元流动性紧缺的背景下,这又导致美元债务成本大幅度增加(美元稀缺,就会导致美元借贷利率增加,这会对高负债的美国企业产生巨大影响),这又加速了投资者抛售资产换取美元的进程。

可以说,一部分高风险资产泡沫破裂带来的美元短缺,又会导致低风险资产泡沫的破裂,又引发更加严重的美元短缺,这就是金融危机发生的根本原因。

在新冠疫情影响下,与全球其他国家一样,美国GDP将大幅萎缩(注:最新数据,美国Q2 GDP大幅下降34.5%),在缺乏足够现金储备的背景下,大量高负债公司陷入破产边缘,进而导致失业率飙升。除此之外,WTI原油价格跌至20年来最低水平,这给大量美国高成本页岩油企业带来压力,目前惠廷石油、切萨皮克能源(Chesapeake Energy)、玫瑰山资源公司(Rosehill Resources)等一众页岩油明星企业业已破产。

收入下降、失业率高居不下、油价长时间处于历史低位,这些都会刺激2.55万亿美元的全球债务通缩螺旋上升。

作为回应,各国央行开始积极干预,大规模“放水”进一步凸显了一衣带水的全球金融体系的脆弱性。 

2、COVID-2019摧枯拉朽,全球央行自我救赎

为缓解资产价格下跌带来的冲击,拯救垂死挣扎中的企业,救济失业者,各国央行正通过财政刺激措施,向金融体系注入大量货币。

但是,在全球债务高达255万亿美元,占全球GDP的322%的背景下,光靠放水就能扭转乾坤?

需要画上一个大大的问号!

全球债务占GDP的比例达到322%,创历史新高

在COVID-19带来的大规模抛售事件发生后的几周内,美联储(FED)将利率降至零,宣布承诺“无底线”购买美国国债和抵押贷款证券,并启动了购买垃圾债券的程序——都是为了拯救奄奄一息的金融市场。

国会还通过了一项2万亿美元的刺激法案,拯救范围包括大企业、小企业、公共服务、地方和州政府以及个人。作为该救助计划的一部分,250亿美元专项资金直接支付给了美国各大航空公司,只需要偿还30%。

纵观历史,这样力度的货币干预速度和力度都是闻所未闻的。

在QE1期间,即从2008年11月到2010年3月(为期16个月),美联储的资产负债表增加了1.5万亿美元。相比之下,到2020年4月份,美联储在不到2个月的时间里增加了2万亿美元,而到了7月份,不到3个月,美联储资产负债表又增加了2万亿,触及7万亿美元的高度。

虽然这些新增货币,尚未完全反映在物价上涨上,但由此导致的通胀正在加速。M2增长最能反映这一现象,M2是用来衡量M1货币供应量(活期存款和支票账户)以及储蓄存款和货币市场基金的指标。

下图显示了M2的同比变化。然而,值得注意的是,尽管这一异常增长,但并不一定意味着美元贬值,特别是在当下金融市场处于通缩时(注,本报告撰写于4月份,实际上到了7月份,美元指数表现出明显颓势,预计未来几个月还将继续走弱)。

M2货币供应量同比变化

量化宽松是单向不可能逆转的,这是因为通过量化宽松创造的货币,提高了资产价格,因此任何形式货币供应量减少都会导致资产价格下跌——这会使以华尔街投行为代表的大财阀利益受损。

尽管央行“放水”旨在启动全球经济,但只要极端恶性通胀尚未出现,银行没有受到负面冲击,央行超发货币的冲动就不会受到抑制。

回顾历史,我们很容易发现,在短短几百年的主权信用货币发展历史上,发生了无数由货币贬值导致的恶性通货膨胀,包括南部邦联美元,近期发生的,例如阿根廷比索、委内瑞拉玻利瓦尔和津巴布韦元。

阿根廷比索大贬值

也就是说,政府倾向于实施货币和财政刺激措施,直到这些工具失效为止,因为通过货币贬值刺激经济发展是简单快捷且方便的。这种背景下,投资者必须关注货币贬值的风险,有必要建立更具弹性的投资组合,以对冲风险。

下一步,我们将重点介绍几种对冲风险的投资工具,并评估这些工具在积极的货币和财政刺激下的表现。

3、经济不确定性加剧的大环境下,该选哪种投资标品?

1)法币(Fiat Currencies)

现金,经济萎靡时期,最受投资者欢迎的投资标的,然而,随着央行愈加激进的货币政策,法定货币面临着前所未有的、剧烈的贬值风险。目前来看,唯一例外的是美元,它是全球最强劲经济体美国的国家主权货币,也是全球储备货币。最重要的是,超过60万亿美元的美元债务,还本付息将推高美元需求。

新冠疫情以来,美元指数(US Dollar Index)走势

报告撰写时间为4月份,当时的美元处于强势状态,但近几个月美元指数已极度走弱。

2)政府债券(Government Bonds)

一直以来,政府债券都是投资者的避风港,但负利率现象的激增与快速开动的印钞机,可能会使政府债券的投资认购面临压力。

相对全球其他经济体而言,美国国债收益率较高,不过也正面临不小风险,因为美联储(FED)资产负债表很可能会超标,由此引发的货币贬值很可能会进一步导致持有国债的“实际收益率”下降。

实际收益率即名义收益率减去通胀率。

根据以往数据,美国国债的实际收益率自2013年以来首次出现负值,也就是说,随着时间的推移,随着通胀不断增加,政府债券持有人的购买力会愈加贫弱,这会进一步削弱人们购买政府债券的动力。

但是,在今天的经济大环境下,美国经济刺激计划的部分资金,又必须依靠新的国债发行,从而为市场注入流动性。

因此,政府发债、美联储放水、投资者“接盘”国债,三者之间,本身就是一个不可调和的矛盾体,因此,此时是考验包括美国财政部、美联储、纽约联储在内的,能够掌握美国国家命运的机构掌管者的智慧的关键时刻。

3)黄金(Gold)

黄金,由于其耐腐蚀性与稀缺性,数千年以来,人们一直将其视为全球硬通货与抗风险资产,同时,伴随数字化进程,黄金的投资方式早已从笨拙落后的实物交割,变成了方便快捷的线上交割。

2020年3月至4月间,由于实物无法及时运抵全球交易中心,导致严重的交割延迟。这也导致黄金期货与现货产生了巨大的价差——这也是拜实物黄金属性所赐。其中,摩根士丹利EFP( Morgan Stanley EFP)就是很好的例证,该指数用于衡量黄金现货和期货的价差。

2019年底以来,实物黄金兑换成本

这也在告诉全世界,使用贵金属作为世界储备货币,是对数字化趋势的“反叛”。

4)比特币(Bitcoin)

2008年金融危机与主权信用货币体系的崩塌共同催生了比特币。

比特币是一种不受供应操纵的货币,以需求计价,总量2100万,发行方式预先设定——这些都是可以在源代码中查看,且可以通过比特币区块进行验证的。

当下,宏观经济各项指标实际上是在向投资者暗示一种事实,即一种稀缺的、数字化的、非主权形式的货币会是有吸引力的存储价值方式——这样属性的货币能够有效对冲无限的货币发行。

现实情况是,各国央行正在颁布无限量的量化宽松政策,例如美联储无限量化宽松政策,但与此相反的是比特币正在经历量化紧缩,即2020年5月进行的第三次比特币减半,此后每天新发行的比特币数量将从1800个将降低为900个。减半过后,比特币的需求增加与供应萎缩之间的不平衡,将会成为比特币价格价格的催化剂。

BTC价格表现与通胀率

比特币固有稀缺性,在货币贬值的情况下,可能会成为财富保值工具。这一点,我们(灰度)在之前报告《用比特币对冲全球流动性风险》中曾指出,比特币在危机期间往往会充当避风港功能。

2019年至2010年第1季度,因为美中贸易紧张局势、伊朗局势升级以及COVID-19市场担忧,比特币和黄金之间的关系收紧,而且相关性还有所增强。比特币和黄金之间的关联度处于历史高位,这表明比特币可能更多地充当避风港的角色。

比特币、黄金、标普500指数52周相关性

随着这种关系的日益密切,比特币的价格走势,很可能会与2008年金融危机后的黄金的价格走势相似,但涨幅必然更大。

那么,黄金价格走势到底是怎样的呢?

回顾历史,2008年全球金融风暴席卷而来之时,资产价格普遍暴跌,但从黄金价格却从2008年10月的682美元升值至2011年9月的1912美元,涨幅超过180%。

2008年之后的黄金价格走势图 来源:yahoo.com

同样,在312黑天鹅事件到来之后,我们看到比特币价格已从最低点上涨了96%(目前已经上涨200%);而衡量网络安全性的哈希率(hashrate)也接近历史最高水平;持有一枚以上的比特币的钱包地址数量创历史新高;每天约有40亿美元在网络上进行交易。尽管最近价格下跌,但比特币的网络基础非常强大,这些都让加密货币投资者感到前所未有的激动。

持币年龄分布是比特币区块链上一个特别有价值数据,比特币区块链允许任何人跟踪流通中所有比特币的当前和过去的动向。

下图显示了比特币信仰者和投机分子的比特币链上转移情况变化趋势,其中比特币信仰者(Holder)被定义为1-3年内没有移动过比特币的实体(地址),而投机分子(Speculators)被定义为在过去90天内移动过比特币的实体。从图表可以看出,抛售者主要是短线投机者,但是持仓者似乎没有受到明显影响。这是一个积极的信号,说明比特币信仰者们并未对近期市场波动感到不安,也没有出售他们的比特币。

比特币的信仰者与投资分子

总而言之,目前链上比特币活动情况与2016年10月的链上活动状况极其相似,而在2016年10月之后的比特币牛市中,比特币升值超过3000%,达到历史最高水平,这进一步表明比特币信仰者们对比特币网络的重要性。

总结(Conclusion)

居高不下、濒临崩溃的债务水平与对债务违约的担忧,正在推动有史以来以来最为激进的货币政策。法币在贬值、政府债券实际收益率为负值、交割问题凸显了黄金的弊端。在这样一个充满不确定性的环境中,可选择的,用来对冲风险的资产极为有限。

不过还好,我们还有比特币。

在2020年3月黑天鹅事件以来,比特币经历了巨大的考验。尤其是在经过“强行去杠杆”后的强劲反弹,显示了比特币作为投资标的的顽强的生存能力,也让人们看到,比特币的投资潜力。与此同时,比特币也正显示出其与黄金类似的“避风港”特性,同时还保持着奇高无比的投资回报率。

世界正在挑战一切可能性,那么,现在我们是不是可以考虑挑战法币地位了?

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